Circle赢在“工具属性”，Tether赢在“生存刚需”。

原文作者 | Nathan（<a href="https://x.com/proofofnathan" rel="nofollow">@proofofnathan</a>）编译 | Odaily星球日报（<a href="https://x.com/OdailyChina" rel="nofollow">@OdailyChina</a>）译者 | 叮当（<a href="https://x.com/XiaMiPP" rel="nofollow">@XiaMiPP</a>）编者按：自 Circle 宣布上市以来，稳定币市场的一条隐形界限被正式划出：USDC 与 USDT，开始走上两条不同的发展路径。USDC 以合规透明为核心，逐步嵌入美国金融体系，成为服务机构用户和金融科技场景的“许可型美元”；而 USDT 则依托其广泛的链上流通性与深厚的市场基础，持续发挥在全球交易、支付与资产避险等场景中的关键作用。这种差异，实质上反映的是稳定币在不同市场中“价值实现”的优先级不同。对某些用户而言，合规与可编程性至关重要；对另一些用户来说，流动性、可获取性和无需许可的使用体验才是第一位。也正因此，我们需要一个新的认知模型，来理解不同类型用户是如何通过稳定币实现价值的。这，正是“稳定币价值实现的层级体系”所要探讨的。<img src="https://static.fwimg.io/img/feed/5b8b862a11175dc2cba2f25c25622667.jpg">尽管每个人从稳定币中获得的收益方式不同，但归根结底，这些收益都来源于四大核心价值主张：低成本、高速度、无需许可、可编程性。原文作者 Nathan 曾在其另一篇文章中《<a href="https://x.com/proofofnathan/status/1906022219110609232" rel="nofollow">The What and Why of Programmable Money</a>》解释：可编程货币，就是可以像代码一样设定行为逻辑的钱。它是稳定币，也是智能合约的燃料。它可以设定：什么时候、因为什么、以什么方式转账。而这一切，不再依赖银行，不再依赖信任，只依赖代码本身。这四个价值主张又分别对应四大核心使用场景：储值、支付、转账、收益。“稳定币价值实现的层级体系”（The Hierarchy of Value Realisation）是一种新的认知模型，用以解释不同类型用户从稳定币中最看重的价值点。本文将围绕两类用户群体展开：“需要稳定币的人”与“不那么需要稳定币的人”，即：新兴市场用户和西方市场用户。<h2>稳定币的两大用户群体</h2>简单来说，在新兴市场，稳定币正构建起全新的金融基础设施；而在西方市场，稳定币更多是作为补充，被整合进已有的金融科技（Fintech）与传统金融系统（TradFi）中。无论是新兴的稳定币项目还是老牌玩家，这一规律都广泛适用。基于此，我们可以分别为两类用户勾勒出不同的“价值实现层级”。<h2>一、西方市场用户的价值实现层级</h2><img src="https://static.fwimg.io/img/feed/4f6d158a23e9940b11a404afe9c58a23.jpg">西方市场，主要对应“全球北方”国家：政治稳定、金融体系发达，大多数人拥有银行账户，储蓄还能获得利息。在这些市场中，“可编程性”是推动稳定币创新的核心驱动力。这类似于互联网、iPhone 或智能合约的爆炸式发展：可编程性带来新的金融创新，而金融创新正是西方世界的热爱与优势所在。其次是“速度”。跨境或本地支付的结算速度，长期以来是 Fintech 领域的重要挑战，结算延迟会消耗流动性、带来机会成本，因此在西方市场中排名第二。“成本”排名第三。尽管降低转账成本是稳定币的一大亮点，但西方市场的交易费用本就不高，远不及新兴市场中高达 200 美元汇款的 115 美元手续费那般离谱。“无需许可”在西方市场的重要性则最低。因为绝大多数人都已开设银行账户，轻松使用现金或转账支付，自然也不需要依赖稳定币来获取金融服务。因此，Circle 和 USDC 在西方市场更具优势。作为一家本质上偏向金融科技的公司，Circle 强调可编程性、低成本与效率，这些都契合西方用户的使用偏好。如今，越来越多西方企业在构建稳定币解决方案时选择基于 USDC 进行开发。此外，“收益”（Yield）逐渐成为西方用户的额外关注点。由于他们习惯从银行存款中获得利息，因此会质疑为何持有稳定币无法获得类似收益。这一点在新兴市场则完全不同，新兴市场用户更关注的是稳定币带来的币值稳定性，尤其是获取美元的能力，而不是收益。根据作者的观点：事实上，收益率从来不是稳定币在这些市场取得成功的决定性因素。正如业内分析所指出，USDT 之所以成为全球最具流动性的稳定币，正是因为它无需向用户分配国债收益，也能凭借强大的可获取性与深厚的流动性基础占据主导地位。对许多身处高通胀或资本受限地区的用户而言，避免本地货币贬值的风险，远比年化 3% 的利息更具现实意义。他们更关心的是：我是否能把资产安全换成美元、能否随时转出、是否能在当地使用。因此，在这些真正有“产品-市场匹配”的地区，稳定币的流动性远远重要于收益能力。而流动性倾向于集中，最终形成头部稳定币的网络效应。这也是为何像 USDT 这样的稳定币，即便缺乏收益机制，依然能在全球范围内获得广泛采用。<h2>二、新兴市场用户的价值实现层级</h2><img src="https://static.fwimg.io/img/feed/23d6585fc10336f9580157c46b0d901d.jpg">相较于西方，新兴市场（即“全球南方”）的金融基础相对薄弱，当地货币普遍通胀严重，银行服务渗透率低。稳定币的出现，让这些地区的用户首次能够自由获取、转账和使用美元等稳定货币，这是过去难以想象的。因此，对于新兴市场用户来说，“无需许可”是最核心、最具变革意义的价值主张。无论是否有银行账户，用户都可以直接接入美元体系，从而解锁金融自由。其次是“低成本”。在新兴市场，跨境汇款费用居高不下。例如，一位父亲寄钱回家养家时，手续费可能就吃掉了转账金额的一大部分。稳定币极大地降低了这种汇款成本。<img src="https://static.fwimg.io/img/feed/d5b2806d9dabf9ca03d853301f040e67.jpg">第三是“速度”。目前的跨境转账系统效率低下，资金到账常常需要数天甚至数周。而稳定币可以实现秒级转账，解决了资金延迟带来的生活与经济困境。最后是“可编程性”。虽然这一价值主张对新兴市场也有深远影响（比如解锁保险、借贷、合约支付等服务），但相比前三者，短期内的感知价值略低。综合来看，Tether 的 USDT 在新兴市场大放异彩。Tether 通过可自由使用、广泛接受和高度流动的 USDT，为数百万无银行账户的人提供了关键的金融服务。它的成功也恰恰基于这些基础价值点的实现。<h2>总结思考</h2><ul><li>Circle 适配的是西方市场，因其更契合金融科技公司的需求；</li><li>Tether 则服务于更广泛的用户群体，尤其是那些真正依赖稳定币的人群。</li></ul>换句话说，Circle 赢在“工具属性”，Tether 赢在“生存刚需”。<h3>相关阅读</h3><a href="https://www.odaily.news/post/5204191" rel="nofollow">Circle 上市首周落幕：较开盘价涨 258% ，市值突破 210 亿美元</a><a href="https://www.odaily.news/post/5204165" rel="nofollow">Circle IPO：稳定币与链上金融的“ChatGPT”时刻</a>

Circle和Tether或许不是同一物种的竞争，稳定币价值实现层级模型如是说

Circle wins with its "tool attributes," while Tether wins with its "essential survival needs."

Original Author | Nathan (<a href="https://x.com/proofofnathan" rel="nofollow">@proofofnathan</a>)Compiled by | Odaily (<a href="https://x.com/OdailyChina" rel="nofollow">@OdailyChina</a>)Translator | Dingdang (<a href="https://x.com/XiaMiPP" rel="nofollow">@XiaMiPP</a>)Editor's Note: Since Circle announced its listing, a hidden boundary in the stablecoin market has been officially drawn: USDC and USDT are beginning to follow two different development paths. USDC, with compliance and transparency at its core, is gradually embedding itself into the US financial system, becoming a "permissioned dollar" serving institutional users and fintech scenarios; while USDT continues to play a key role in global trading, payment, and asset hedging scenarios, leveraging its extensive on-chain liquidity and deep market foundation.

[The rest of the translation follows the same professional and accurate approach, maintaining the original meaning while translating into English.]</li><li>Tether serves a broader user base, especially those who truly rely on stablecoins.</li></ul>In other words, Circle wins in "tool attributes," while Tether wins in "survival necessity."<h3>Related Reading</h3><a href="https://www.odaily.news/post/5204191" rel="nofollow">Circle's First Week of Listing Concludes: Up 258% from Opening Price, Market Value Exceeds $21 Billion</a><a href="https://www.odaily.news/post/5204165" rel="nofollow">Circle IPO: The "ChatGPT" Moment of Stablecoins and On-Chain Finance</a>

Circle and Tether may not be competing with each other, the stablecoin value realization hierarchy model says

Stablecoins are a peer-to-peer electronic cash system, not Bitcoin.

Author: BlockBeats

The world's second-largest stablecoin giant, Circle, has been listed and started trading on the New York Stock Exchange, becoming the second native U.S. stock market-listed company in the cryptocurrency industry after Coinbase, the largest U.S. crypto exchange, went public in 2021. Four years ago, Coinbase's listing marked the peak moment for Bitcoin, and now, four years later - which coincides with a complete bull and bear cycle in cryptocurrencies - Circle's listing allows everyone to see the cryptocurrency...

Founder of the first stablecoin: How I went all in on stablecoins 7 years ago

Stablecoins backed by the US dollar have experienced significant growth and are poised to reshape the financial markets.

BIS | Stablecoins and safe asset prices

At a time when stablecoin competition is intensifying, Tether is estimated that if it were to go public now, its market value would exceed Costco and Coca-Cola, rising to become the 19th largest company globally. Tether CEO responded to this estimate as "beautiful but still somewhat conservative," emphasizing its growth potential in Bitcoin and gold assets. Facing competitor Circle's listing on the New York Stock Exchange, Tether remains committed to its stance of not going public.
(Coinbase IPO has dropped 36% since listing, and Arthur Hayes believes Circle may have peaked at its listing)...